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中国的茅台美国可乐

发布时间:2021-01-07 16:58:47 阅读: 来源:轴流泵厂家

评定企业价值,对企业的经营管理人员、竞争对手、投资人、债权人来说,无疑都具有十分重要的意义。对于企业的价值,国内外有不同的评定标准。美国是以每股税后收益增长作为主要指标,而国内学术界多以市值最大化为主要评定标准。

笔者认为,企业价值是一项综合指标,既包含经营硬指标,也包含文化软指标,不能精确度量,但可以通过多种角度观察获得基本评价。以下通过对贵州茅台(600519)酒股份有限公司(以下简称“贵州茅台”,600519)的分析,以问答形式,阐述评定企业价值的基本思路。

一、公司销售的品牌产品或服务是否具备持久性的竞争优势?

如果你的回答是肯定的,那你应该能非常简单而直接地描述出这种优势。中国的酒文化源远流长,有几千年的历史。贵州茅台是中国最有名的一种商品,可以与美国的可口可乐相媲美。茅台是中国的高档酒饮,在社交场上稳坐头把交椅,是社交场上的情感润滑剂,也是中国文化的标志之一,它的作用已远远超过酒类产品的本身。此外,看看公司账上预收账款的金额和每年提价的幅度,就知道茅台在市场上非常抢手。

二、公司是否把足够的资金分配给主营业务?

在市场经济周期的轮回中,企业面临的诱惑很多。长久以来,企业界一直存在企业发展应该多元化还是专业化的争论。但无论是多元化还是专业化,最重要的是使企业具备稳定而独特的竞争优势。企业要扩大内生性增长,必须将足够的资金用在有竞争优势的主营业务发展上。做不到这一点,即使经营一家小作坊最终也会失败。

自2001 年以来,贵州茅台一直埋头于技术改造、扩产增量,把资金充分用于主业。这是发展正道。事实证明,近两年贵州茅台的效益高速增长,主要就得益于其主业规模的扩张及产能的逐步释放。

三、公司过去的每股收益和增长率如何?

如果公司过去10 年的每股收益和增长率表现出一贯的强势,那么在下一个10 年,它继续保持强势的概率会较高。就好像一个以前年年都是“三好生”的学生,以后仍然是“三好生”的概率,要远远高于以前是“差等生”后来突然成为“三好生”的概率。因此,公司过去稳定的每股收益和增长率是信号指标,其反映的实质是公司的品牌、技术、管理、文化等方面能够在外部经济中获得超过市场平均利润率的能力。

在过去8 年,贵州茅台每股收益年均复合增长率达41.31%,这表明其具有很强的竞争优势;从每年增长态势看,它的增速比较稳定,尤其是最近四年,增长较快。

四、公司是否表现出一贯的高净资产收益率(ROE)?

美国过去100 年证券市场年平均回报率是12%,隐含了货币时间价值和风险报酬率,再加上全球公认的通货膨胀合适的年控制标准3%,也就是说从长期来看,一家有价值的企业运用资金最低的年报酬率是15%,当然越高越好。就好比如果你想快速渡河,你就需要一条速度快、动力强的船。

如上表所示,贵州茅台过去7年年均加权净资产收益率为24.51%,远远高于这7 年中国的GDP 年均增长率,尤其近几年净资产收益率很高,反映出公司目前资产盈利能力很强。

五、公司的总资本回报率高吗?

具备持久性竞争优势的公司,要拥有一贯性的高总资本回报率。注意,关键词是“一贯性”。相反,价格竞争型的企业是典型的低总资本回报率的企业;周期型企业是典型的非一贯性总资本回报率的企业。

从上表中可以看出, 过去8年贵州茅台年均总资本回报率为20.68%。但更重要的一点是,公司保持着一贯的高总资本回报率,而且呈逐年上升势头。这正是公司具备持久性竞争优势的一个强有力表现。

六、公司是否具有足够的实力偿还到期债务?

一家公司要有足够强的抗风险能力,就必须有足够的财力偿还到期债务。标准的债务股本比率能反映出企业财力的一个方面,但实际上,股东的股本是很少会用来清偿

债务的,而企业的盈利能力是衡量企业清偿债务的惟一真实的标准。美国投资大师巴菲特认为,如果一

家公司的长期债务是公司当年净收益的5 倍,那就一定要小心了。

过去7 年,贵州茅台的长期负债几乎全部为0,而2007 年公司的净利润就达到28.3 亿元 。对于这样一家无长期负债,却拥有巨额净利润的公司来说,安全得甚至有些过了头。

七、公司产品的价格是否随通货膨胀一起升高?

如果一家企业的产品不能够随着通货膨胀而提价,那这个企业的盈利将会被通货膨胀逐渐侵蚀,并且最终将陷入困境(比如现在中国的石油石化、电力企业)。而如果一家公司产品的价格在过去的20年中每年以至少4% 的平均速度增长,那么可以肯定,该企业是可以随着通货膨胀提高产品价格的。

20 年前(1988 年),53 度茅台酒核定价格为人民币140 元/ 瓶,2008 年以公司限价700 元/ 瓶计算(实际零售价往往超过700 元),20 年间茅台酒年价格增长率为8.38%。尤其近两年在国内通货膨胀率高企的情况下,2007 年茅台提价16%,2008 年提价22%, 足以证明茅台是典型的可以随着通货膨胀一起提高价格的产品。

八、是否需要巨额的资本支出来不断更新公司的设备?

公司到底是重资本耗损型企业,还是轻资本运营型企业,这很关键。公司每年投入到更新改造设备中的资金往往数额巨大,但如何确定这些支出将给企业带来利润?如果公司的资本开支始终不大,20 年使用同样的设备而不用担心其是否过时,那就不用担心这家企业的利润会被巨额的资本支出慢慢侵蚀。

贵州茅台近7 年的资本支出是比较大的,年均支出达到5.06 亿元,但主要是用于企业的规模扩张、产量提升。对于投资于供不应求的主业产品的企业,应该充分相信它的前景。更何况茅台酒的酿造工艺极其稳定,投入的生产设备,很长时间都不会过时。

九、保留盈余的管理是否增加了每股收益,从而增加了股东的价值?

具备持久性竞争优势的公司,通常不需要从保留盈余(即留存收益)中拿出一大部分钱来维持经营。这里的关键词是“维持”。从原理上说,竞争优势持续得越久,公司在维持经营上的花费就越少。具备持久性竞争优势的公司可以将保留盈余用于扩大优势产品经营、投资新的优势企业、回购公司的股票。这三种方法对于公司的每股收益都有积极的影响。

2001 ~ 2007 年,贵州茅台的净利润合计75.57 亿元,支付股息20.75 亿元,保留盈余总额54.82 亿元。我们可以粗略计算一下,54.82亿元加上2001 年前公司自有及上市募集资金22.02 亿元,共计76.84亿元,创造了75.57 亿元的税后利润,相当于7 年翻一倍的资本回报率。如果再考虑保留盈余不是一次投入而是逐年投入,则贵州茅台保留盈余资金创造的价值十分可观。

通过上述问题的分析可以看出,贵州茅台是一个非常有价值的优秀企业。作为企业的管理者,应充分了解企业的各项价值判断指标状况,并在对本企业价值准确判断的基础上,努力增加企业的核心竞争力,提高企业抗风险的能力,从而稳步增加企业的综合价值。

(作者供职于安徽省淮北市淮北矿业(集团)有限责任公司资金管理结算中心)

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